


精彩观点
以下是理凡投资总经理、投资总监高茄力访谈中对自身投资方法以及市场的精彩观点:
“我们还是偏向于逆向思维,就是在我的概念当中是没有一个公司是完美的,就是瑕疵的多少问题,瑕疵有没有在这个定价中反映出来。市场乐观的时候,就像明星公司茅台,大家觉得完美的公司给多少估值都不贵。我们不这样想,我们会在市场一致觉得好的时候,去看它一些负面的不利的因素。大家觉得一些公司这也不好,那也不好,我们有可能会去看一下它正面的因素,有可能好的东西没有被市场意识到。”
“我觉得长期而言,短期抱团也好,趋势也好,可能大家有各种策略能赚钱,长期要创造阿尔法,你还是要跟市场想的不一样,你如果都跟市场一样,那就是市场的平均收益。你首先要敢于跟市场不一样,才会有跟市场产生差异,哪怕错了你最多就是跟市场有负的差异,所以,那你首先要保证有差异,才能有可能创造阿尔法,然后再去保证你要看得对,就是认知水平也好,或者你的逻辑也好,要比市场更正确,才有可能创造正的超额收益。”
“股灾刚结束的时候,很多蓝筹就像格力、茅台这些还不是很贵的情况下去投资,我觉得当时这样的决策是正确的也是合理的,但是等到最后你再去追这些东西,某种风格发展到一个极致的话就比较危险了。因为好东西还是需要一个好价格的,他这个发展过程一定是先知先觉者可能是赚钱,然后反应快的可能也能赚一点钱,最后去接棒的人可能就会面临很大的损失了。”
“对于顺周期板块,我自己还是倾向于当前是一个短期的或者是一个补库存的阶段。就是因为去年二季度过后出口太好了,而前些年这些行业都很萎靡,大家准备的库存不足,这一波上来之后,去年夏天就开始乐观,开始备库存,就重新要把这个库存填满甚至要准备更多,这是一个库存周期,而不是真正的所谓的长周期的,宏观经济大开大合的往上走的感觉。”
“财务指标的话,我们比较关注像ROE(净资产收益率)反映公司盈利能力的。资产负债表里我们也会比较关注应收账款,相应的比如利润的现金流含量的问题(有的可能是账面上(从利润表上)看起来还是赚的钱,但其实并没有什么钱,像这种就可能爆雷)。”
“要在自己的能力圈之内去做一些决策。而且我们也不喜欢给自己打价值投资的标签。可能有的人觉得价值投资就是去买银行、地产这种看起来估值低的公司,我们在合适的时候也会买,但我从来也不给自己打价值投资标签。我们还是回归到本质,价值投资本身是一种性价比的投资,要知道投资企业的价值在哪?价格是什么样的?是不是有安全边际?公司本身好不好?要回到这些本质的问题,而不是看表面的现象。”
“有的人可能觉得说持仓要长,比如超过三年、五年,这才是价值投资。我也不觉得,比如说你买一个标的,你觉得他可能价值是十块钱,你五块钱买的,等他价格涨回到十块钱,甚至涨到了15块钱,你不卖吗?它也有可能一个月两个月就涨到了。持仓长期,不是为了长期而长期,而只是说它是一种结果,不是一种原因。”
“我觉得整体估值现在就是分化很严重,高的很高,但是也有低的很低。我们一般也不是说时时刻刻都是满仓,本质上是自下而上去找机会。因为做投资本质上是一个机会成本的比较,标的之间的比较。然后就是资产配置的比较,股票债券比,债券跟现金比,你放在哪边最有利,到了一定时候股票这边估值都很高了,也就找不到便宜的标的时候,可能就需要看一下债券,是这样一个过程。”

编者按
节后,A股因美债收益率上行引爆了核心资产的估值泡沫,截止目前,那些动辄翻倍的大白马经历了一轮惨烈的杀跌,投资者从原来的乐观心态演变成了当下的茫然无措,而高茄力从去年底开始就已不参与核心资产的投资了,谈及原因,高茄力道出了自己多年的投资精髓。
“ 不从众,人多的地方尽量少去! ”
这就是常说的做投资需要独立思考,其实也是一种逆向思维模式,有些公司大家只看到它好的一面,但高茄力在市场形成一致性预期的时候会去关注一些不利的因素。反而在大家觉得某家公司不好的时候,他就会去看一下它正面的因素,去挖掘没有被市场所意识到的东西。
对于核心资产这轮牛市的原因,大部分投资人认为与海外的低利率直接相关,所以在大家看来给什么样的估值都是合理的,对此,高茄力也提出了自己的看法,不能看到现在是低利率且持续了很长时间,未来就永远是低利率,这是一个变化的状态。现在是零利率,甚至负利率,但迟早会脱离这种状态,不然经济社会都会付出惨重的代价。
高茄力在做研究员时,覆盖诸如银行、非银金融、公用事业及环保、汽车、化工等多个行业,实践出了一整套完整的周期分析框架,谈及当下火热的顺周期板块,高茄力认为这轮周期更像是补库存的阶段,而不是真正所谓的大周期开始往上走的感觉,所以,就顺周期板块来看,高茄力旗帜鲜明的表示投资者不要抱太高的期望。
在笔者与高茄力交流的2个小时内,高茄力用非常接地气的方式回答了笔者所关心的问题,相信对于没有多少投资经验的小白来说,看完这次对话的内容也会收获颇丰。