解密CTA策略未来的发展趋势

证券之星：能否介绍一下白鹭的量化CTA策略？

杜旭：经过多年的投研实践和近期对方法论的升级，白鹭CTA建立了覆盖多品种与多周期的完整投研体系。通过科学的投资组合方法，我们将微观市场结构中的高频信号、传统的趋势跟踪策略和期货基本面多因子模型整合起来，得到收益稳健、资金容量大和不断优化升级的策略组合。经过不断地实践与迭代，我们在以下几个方面取得了一些进展：

（1）量化基本面策略、价量趋势策略和微观市场策略形成了立体化的策略体系，各个子策略互补，全品种覆盖，收益更多元，风险更可控；

（2）精细化投研，策略更稳健，细节周到的工业化投研流程，确保策略抗风险能力更强；

（3）强大的技术团队与高效执行系统，确保全频段策略良好运作，交易精准高效执行，同系列产品表现实现较高一致性。

证券之星：从多策略和资产配置的角度说说CTA策略的价值？

杜旭：我们白鹭的多策略产品中有阿尔法和CTA，二者的方法论和投资标的都不同，具有天然的低相关性，所以在绩效上有非常好的互补效果。在股市剧烈震荡或下跌的时候，CTA往往会有优秀表现，充分发挥“危机阿尔法”的属性。一般在股市暴跌时，股指期货会有流畅的下跌趋势，大宗商品也会呈现较高的波动性，这对CTA策略十分有利。

当今的世界很不太平，各种政治和宏观经济事件频出，必然加剧各种金融资产的波动。CTA的一个重要收益来源是投资品种的波动率放大，适合在高波动的市场中博取收益，提升投资组合的收益能力，同时在组合中可以起到稳定器的作用。

另外，CTA策略可以利用期货市场的杠杆机制，提高产品的资金利用率。我们会根据策略绩效、风险敞口和流动性等因素，将杠杆比率控制在合理水平，充分发挥每一份资金的作用，获取稳健收益。

证券之星：量化投资注重回撤的控制，您是如何做到兼顾收益与回撤控制的？

杜旭：首先是合理的杠杆水平。CTA策略具有天然的免费杠杆，利用这一优势，我们可以根据投资者不同的风险偏好和策略的风险特征，将杠杆控制在合理的范围内，在回撤允许的前提下，获取尽可能的高收益。

其次是分散化投资。不同的投资标的、不同的投资周期、不同的信息来源和不同因子组合方式，都会为策略带来不同的风险敞口。分散化投资将风险敞口多样化，且为各种风险敞口赋予科学的权重，使得投资组合的收益风险比最大化。

证券之星：您是怎么看今年CTA的整体市场和未来的投资机会？

杜旭：今年的市场经历了各种重大政治和经济事件，大宗商品陆续迎来明显的趋势行情。在这个过程中，CTA策略充分展现了自己“危机Alpha”的特点。事实上很多专业的CTA团队都取得了不错的业绩，这除了大家策略本身的持续优化之外，也应该感谢市场的馈赠。

未来商品大概率会维持高波动的状态，CTA策略的长期机会依然存在。中长周期CTA策略的高光时刻已超过半年时间，积聚的风险也不容忽视，尤其是流动性边际收紧导致的回调和震荡风险。

目前看来，今年的短周期策略表现逊于中长周期策略，但依然有不错的绩效，这也表现了其稳定性，未来应该会有更好的收益风险比。品种选择方面，黑色系、能化系和股指期货等板块在未来可能有更高的配置价值。

证券之星：您认为未来量化投资在中国CTA策略领域的发展趋势如何？白鹭在这一发展趋势中有怎样的计划？

杜旭：CTA量化投资将会形成越来越系统化的策略体系，科学合理，逻辑扎实，类型丰富多样的不同策略将在体系中有准确的定位。从杠杆水平到权重配置，从数据清洗到交易执行，从因子开发到投资组合，从收益分解到风险暴露，每一步都在明确的理论依据和实践经验的指导下完成。

机器学习和人工智能的应用会越来越广泛。传统方法一般都可以用机器学习中的线性模型来表达。机器学习一方面可以将传统方法纳入到更科学的体系，另一方面在因子挖掘和信号组合方面具有独特的优势。

白鹭CTA把握上述两个方向，一方面不断优化我们的投研体系，对其中的每一个细节都要持续优化，另一方面合理运用机器学习，不断开发低相关的稳健策略。

证券之星：近一两年来，国内需求放缓，外部环境不确定因素增多，国内CTA策略快速进化，外部环境以及行业的演化带给管理人哪些挑战？

杜旭：CTA世界可分为微观世界、中观世界和宏观世界。微观世界是指依赖于微观市场结构的高频策略，中观世界是指中低频的价量策略，宏观世界是指运用市场内外的多维度信息建立的投资框架。

微观世界中的外资机构和少数国内团队由于策略与技术的优势而保持领先地位。中观世界包括一般个人投资者和相当数量的机构。宏观世界的参与者包括现货商、专业投资机构和精明个人投资者等，他们在信息获取、专业知识和交易水平等方面有很大优势。

在早期的中观世界中，保持盈利并不困难。随着量化行业的竞争加剧和人才涌入，加之中观世界的信息维度单一和处理难度较低，这里的生存越来越困难，趋势跟踪策略绩效衰减，使得策略和技术水平有限的个人和机构的压力与日俱增，较为专业的参与者在这块的利润也大幅降低。

因此，量化投资者不得不向难度更高的微观世界和宏观世界进军，这对量化管理人的数理基础、知识积累、技术水平、硬件设备乃至于商业资源都提出了更高的要求。传统的量化研究方法和教科书上的知识并不能直接用于更高维度的信息和复杂多变的市场。

机遇与挑战并存，尽管传统策略逐渐式微，但市场中也不乏新的投资机会和利润增长点。寻找新机会的过程有利于国内量化投资整体水平的提高，有利于优秀的机构脱颖而出。

证券之星：您认为在不断变化的市场中，策略长期取胜的关键包括哪些方面?

杜旭：有以下四点是比较重要的。

（1）清晰的工业化流程，包括数据处理、信号生成、因子加工、策略组合和交易执行，每一个环节都要专业和细致；

（2）深刻的市场见解，了解每一个因子的收益与风险来源和背后的经济学意义；

（3）投资的广度和深度。广度是指投资标的分散，包括尽量多的商品和金融期货，深度是指每一个标的要用更多维度的有效信息作为投资参考；

（4）海量信息处理能力，汇总多维度信息得到科学投资决策。