相比全面牛的这个说法，我认为市场或将仍呈现结构牛行情

证券之星：能否简单介绍一下您的投资框架？

王恒楠：我是属于比较偏主动的投资方式，投资理念的核心在于寻找那些基本面正在边际改善或者在未来一段时间里大概率会改善的股票，以此来获得基本面走强后的投资收益。

围绕这个投资框架，我们会设置一些数学模型，主要覆盖三个方面：判断行业的景气度、对各行业内的公司进行比较粗略的评估、以及一些研究上市公司财务报表的勾稽关系的模型。比如一些公司，如果我们认为它的财务报表勾稽关系存疑的，那么这些公司我们就会排除掉。

通过以上方式选出来一些潜在的投资标的后，我会进行主动的基本面的研究分析，最后选出符合我投资理念或者说投资思路的股票。一般股票池会比较集中一些，可能也就20多支票，然后换手率也比较低。

证券之星：您的量化投资体系是如何做到收益与回撤平衡的？

王恒楠：首先是选择公司的时候，遵循之前提到的核心投资理念，我们会尽量选择性价比比较高、基本面向好的公司。同时它的估值最好别太贵，虽然我对估值不是非常敏感，但是相对来讲还是要买具有安全边际的股票。

其次，经过挑选的股票之间的相关关系强弱不一，所以最后我们还是会进行投资组合权重的多化处理，让整个投资组合相对来讲风险暴露低一些。通过这些方法，就能让我们在获得期望收益的同时，也能控制产品净值的回撤。

证券之星：“牛来了”成为整个资本市场的话题，您是怎么看的？

王恒楠：首先，假如说结构性的行情也算是小牛市的话，其实这个“牛”在2019年就已经来了。只不过它通过不断的发酵，市场各个板块不断的轮番上涨，在7月初的这两周，市场进入了一个集中爆发的阶段。

我觉得这个现象是两方面导致的。第一，之前的结构性行情导致市场上一些周期股、低估值的股票和市场热门板块之间的估值差距已经被拉得很大，所以这波上涨是估值修复的过程。

第二，资本市场改革的预期可能也很好调动了投资者的情绪，再加上这两年确实很多基金有很强的赚钱效应，所以最近一段时间市场就会变得突然活跃起来，市场成交量也连续地破万亿。

整体来讲，我觉得“牛来了”也不会很快就走了。但“牛”也不会一直处在这种大幅上涨的状态。经过最近一段时间，指数成分股修复估值之后，后面很有可能还是会进入结构性的行情当中。总之，市场的投资机会或者说赚钱效应还是会比较强的，但最近两周这种剧烈上涨的节奏可能会慢一点，或者说起码是有所反复。

证券之星：最近一段时间，市场上的传统周期行业如金融、地产大幅上涨，背后的逻辑是什么？

王恒楠：背后最主要的逻辑就是估值修复。金融和地产板块其实相对来讲估值都比较便宜，特别是银行和保险，券商年初的时候涨过一些，后面又一直在盘整，所以其实也都算比较便宜，地产更是因为受政策影响一直处在相对低位。

所以在科技医药这些热门板块已经涨了半年的情况下，这些传统周期行业的公司基本面还可以、同时估值又非常便宜，上涨也就不足为奇了。

证券之星：对于科技成长股您是怎么看的？配置方向在哪里？

王恒楠：科技成长股其实今年3月份调整过一波，调整过了之后在近期才刚刚创出新高。我是这么看的，并不是所有的科技成长股都具有投资价值。当然，有一些成长股在未来是会成长起来的，虽然现在看起来估值很贵，但很可能过两年你看它的销售收入及其他的财务指标会成长得很好。

所以在配置的时候，最关键的还是要看哪些公司可以比较有效地建立起自己的竞争壁垒，这些公司才能真正成长并不断改善其财务质量，成为行业龙头。所以我觉得配置方向是有足够竞争壁垒的成长股。

证券之星：我们了解到医药股是您管理基金的长期底仓，一些龙头医药股估值并不低，在目前大蓝筹启动的背景下，您如何看待医药股未来的投资价值？是否会做一些调仓的动作？

王恒楠：医药股长期的投资价值很高。上半年我们看到医药股涨势非常好，而且非常稳，波动性也比较低。未来两个月随着中报不断地披露，医药公司的业绩可能确实也是全市场最亮眼的。

我觉得医药股永远只有比较贵和特别贵的两种状态。第一，医药股比较稳健，具有消费属性。第二，本身的竞争地位也比较高，特别是创新药、医药器械等。所以在这种情况下，医药股估值常态化的就是会比消费股要贵。

当然，也不能完全不看估值。当处在历史估值分位数比如说90%甚至95%以上，同时公司还是保持在历史正常增速的情况下，我认为就是过于贵了。这个时候可能仓位会减下来一些。

证券之星：下半年您认为哪些行业依然存在买入的机会？

王恒楠：市场走到现在，我觉得可以把它定义为一轮结构性牛市。从比较长期的、自上而下的逻辑来看，我觉得主题可能还是科技或者说新基建领域。科技包括了计算机、5G还有芯片板块。

除此之外，随着经济的复苏，传统行业的一些企业以及传统的制造业，包括机械、汽车和可选消费可能还会存在这样一些估值提升的空间。