挖掘优质成长股，医药投资大有可为

证券之星：您的投资框架是如何形成的？

徐晓杰：我的投资框架师从彼得·林奇。

2006年我从中科院上海生命科学院毕业，以前是在实验室里做实验出身的，在转行之前没有系统性的学过金融学、经济学这些学科。对于做科研的人来说，一开始都是通过阅读文献来确定研究方向的，非常幸运的是，我在投资领域的第一本“文献”就是彼得·林奇的书。

《战胜华尔街》和《彼得·林奇的成功投资》这两本书的中文版主要部分也都是我翻译的。彼得·林奇可以称得上是我投资生涯的引路人。

证券之星：您是如何进行选股的？

徐晓杰：彼得·林奇有一句著名的话：成长，成长，还是成长。所以，我的选股标准就是基于合理的估值买入持续成长的公司。

首先，第一标准就是企业一定要具备成长性。以前在中科院做实验的时候，导师也是要求我们去发现新的、具备成长性的东西。所以对于我来说，大部分的仓位还是会去投资成长股。

第二，业绩增速的持续性也是十分重要的，增速的持续性是给一家公司估值的核心。能够5~10年维持20%增速的公司估值肯定是比只持续一两年高增长的公司估值高很多。所以这样倒推回来的话，估值一定是有边界的。

第三，医药股一定是要看估值的。今年医药股的调整，主要还是估值贵了。因为在调整之前，有些医药股的估值已经把2025年的业绩都反应进去了，所以这种高估值的情况下还是需要调整的。

证券之星：您的基金前十大持仓股占总仓位的比重是较小的，您是如何进行资产配置的？

徐晓杰：我对自己的要求是给投资人带来稳健的回报，虽然新基金的名字是叫健康优加，但我不是想做成市场中那种波动很大的行业主题基金。而是希望能够在涨的时候能够跟随市场取得超额收益，在市场调整的时候，能够比市场跌的更少。

所以这个组合还是会去做一些防御性的配置，我会把20%的仓位配置在短期高弹性品种上，20%的仓位配置在中期稳定收益型品种，还有50%的仓位配置在核心长期主赛道上。

具体来说，50%主赛道就是我们长期看好的核心方向，像消费、医疗、创新这些行业，我们会在这些行业里面选择具有长期核心竞争力的公司。

20%的短期高弹性就是短期的逻辑非常好，但是这些公司长期来看并不一定能够成长为一个非常伟大的公司，但是短期业绩的弹性会非常强。

还有20%的仓位会选择短期业绩虽然并不突出，但估值已经充分体现了，我们通过基本面研究从中期角度来看还是具备护城河的公司，或者即将出现转好契机的公司。

所以，这个组合就是从短中长期三个方面去做一个配置，做出一个攻守兼备的组合。

这样做，持有人的持基体验就会比较好，我不追求在单一年份做到行业第一的收益率，而是争取每年跑在市场的前三分之一，长期下来去给大家一个非常好的业绩回报。

证券之星：许多基金经理都说创新药公司看市盈率没用。您是怎么判断这些创新药管线的商业前景的？管线又是用哪种方法来估值的？

徐晓杰：我们会去给管线做一个DCF折现，在药品没有上市之前，一切都是存在不确定性的。

我的观点是第一期临床的不确定性太大了，一般不给他折现。一般进入到二期临床，才会认为它有一定概率能够成功上市。

然后进入到三期临床，我会给70-80%的上市概率，然后去预测药品上市几年后会达到销售峰值，再贴回来做一个折现。

还有很重要的一点，创新药的核心竞争力就是新和快。

创新药如果出现了竞品它的利润就会大幅的下降，所以创新药公司首先要争取第一个上市，如果不是第一至少也要是前三，如果一家公司的在研产品连前三名都排不上的话，那么在这个品种上能够给予它的估值就很少了。

证券之星：如何看待近期医疗公司的调整？对于一些透支了部分业绩的好公司，您会倾向于继续持有，还是适当做一些调整？

徐晓杰：最近大家都在问医药板块怎么调整这么多？其实这次调整的最重要的因素就是估值太贵了。而不是大家在讨论的政策，和那些都没有关系，就是估值比较高了。

为什么这些公司都是临近中报的时候去做调整，其实主要还是业绩因素，因为医疗公司的业绩确定性都是非常高的。如果公司业绩能够持续的超预期，那么就能维持住高估值。一旦业绩不能超预期，现在的估值就会有风险。所以投资医药公司需要不停的去跟踪他的业绩数据。

我们是不会去做大的择时，但是我对自己的要求是在看到风险的时候是一定要做动作的，这个动作在最后对净值的贡献上可能不会特别大，但是从个人的心理感受上会好很多。

在没有调整之前，一些公司的估值在未来三到五年都很难实现正回报。这种估值背景下，不管赛道有多景气，公司的业绩有多好，管理有多优秀，大概率都是需要调整的。

不过医疗健康赛道作为长期看好的一条核心赛道，调整以后还是要上车，只有调整了，才能打开明年、后年的空间。

证券之星：对于服务类的医疗公司，您是如何跟踪行业数据的？

徐晓杰：对于医疗服务公司，我们会把他们下属的医院去按照开业时间去做划分，比如1-3年，3-5年，5-7年，7年以上，对应不同阶段的医院给与不同的业绩增速预测。然后我们会去对不同阶段的医院进行草根调研，会把草根数据和公司财报披露的数据去做比较，去看它的实际经营情况和我们的预测是否吻合。我们对于同一区域内的医院也会和竞争对手去做横向比较，还会对同一区域的医疗服务供需饱和度去做研究，判断后续新开医院的概率。

证券之星：CDE在近期发布的《化学创新药上市申请前会议药学共性问题相关技术要求》要求新药研发应以为患者提供更优的治疗选择，对许多医药公司有很大的影响，您对此的看法是什么？

徐晓杰：这次的政策不是不支持创新药了，它是希望你们做出的产品能够比别人更好，比别人更有效。是希望大家都去创新，而不是挤在一起做重复性创新。

像PD-1这个产品，它能治疗的病种会非常非常多，它的每一个适应症都能报一个新药。所以全球一共有一百三十几个，而光我们中国就有七、八十个。

PD-1本身是创新药，但是这么多企业去做，就把它的市场做成了“仿制药”的红海市场。前面我们说到创新药最关键的就是两个字，一个是新、一个是快。对于这些企业来说，第一你根本不新，第二你又不快，所以你根本无法享受创新药的蓝海市场。

这种同一水平的竞争是很难做出更有效的产品的，我们根本不需要这么多的重复性创新药，国家希望不要把钱浪费在这上面。

证券之星：您认为我国医疗器械出口的核心竞争力是什么？

徐晓杰：首先，最重要的是激励机制的完善。

我06年博士毕业的时候，回国创业的科学家还是比较少的。那时候上市的标准是很高的，绝大多数企业根本无法通过上市这条路来实现财富升值。

而现在随着A股科创板的推出，你会看到它的带动效应会越来越强。

会有越来越多的科学家带着项目回国创业，因为科创板对于创新企业的要求降低了，不需要实现收入和利润就可以完成上市。

从全球范围来看，在学术界上具有影响力的华人科学家有很多，我们国家的科研水平还是挺高的。只要给予科学家们一定的时间加上合理的激励，我们终究会达到全球一流的水平。

其次，我认为我们的医疗器械国际化的发展方向是卖给更多的第三世界国家。

像许多医疗器械美国、英国上市已经很长时间了，你再卖过去是非常困难的。但是像一些第三世界国家，这些医疗器械他们现在还无法生产，需求缺口很大。我们国家的生产实力是很强的，产品质量也是一流的，完全可以出口到第三世界国家。

证券之星：普通投资者投资医药股要注意哪些风险因素？

徐晓杰：其实大家看好的方向都差不多，创新药产业链、消费升级、医疗服务等。但行业与行业之间有差异，同一个行业中的公司也有不同。

首先我们要知道万物皆周期，医药股因为老龄化进程需求稳定，只不过是周期相对较长。但是医药行业下面的公司很多都是有周期性的，尤其是这几年国家顶层设计的变化，使得我们国家的医药行业发生了非常大的变化。因此我们投资医药股也要与时俱进，在符合产业发展趋势的方向上选股，这样才能提高个人投资者的选股成功率。

其次我们要对自己的持仓充分了解、密切跟踪，最起码要去跟踪公告和季度业绩，股价能够创新高的首要前提是公司业绩要创新高。

第三医药是一条“长坡厚雪”的好赛道，医药投资需要一定的专业知识，是能够做出阿尔法的行业，长期一定能够为我们带来超额收益。