攻守平衡的金三角策略是跑赢市场的法宝

证券之星：能否介绍一下您的投资框架？

江敬文：总体上我们给自己定位的风格就是攻守平衡。为什么说在波动那么大的一个市场上，我们还能做到超额收益显著并有效的控制波动，核心就是基于该理念在分层上面做了一个处理。首先在上层的架构上，我们会做宏观和市场风险的预判，然后在最上层会做宽基指数层面的择时风控的判断。我们从15年开始就开始做全球宏观的研究，在市场宏观层面的一些关键时刻，我们去做风险控制。

落地到我们投资组合里面，选行业这一环节是非常关键的。我会把我的组合分为两类行业，一类是偏稳健，一类偏效率。通过两个类别的行业进行搭配，进行动态调整。我们现在的策略中，除了原来看好的医药消费和科技创新两个大方向，19年我们加入黄金之后，在一些宏观波动比较大的时点，黄金资产在这个时候就起到很好的平滑的效应。通过黄金医药消费和科技创新三个方向的构建组合，我们形成了现在的悟空金三角策略，而且这个策略的效率非常好。

我们的量化团队有一些底层的量化的方式，能够去帮助我们去做行业的筛选，同时研究员团队还可以行业自下而上跟踪结合宏观自上而下分析来去研判出未来的行业的景气趋势。每个阶段我们会选择5~10个我们认为最有机会的景气行业放在组合中进行重点配置，通过行业集中来提升效率。

证券之星：我们观察到悟空投资是多策略投资体系，江总能否谈谈其优势和各个策略之间的互补性？

江敬文：公司现在有21个人，大部分都是投研人员，团队协调和合作其实是非常关键的，我们的投研管理可以用足球队的管理来做比喻。量化团队类比于中场，我们的量化平台和量化的模型都是量化团队多年积累搭建的。如今上市公司的数量，交易的复杂度和信息的反馈速度都比以往有了很大的提升，所以很有必要通过人机结合的方式，发挥量化的优势，来提供行业和个股的反馈信息，这是很重要的中场驱动。

行业研究员类比于前场，会根据反馈的数据做一些前瞻性的预判。同时，研究员也会做一些调研、专家访谈，还有卖方研究员的沟通等工作，去验证前期准备的一系列的假设判断，最终形成行业和个股的投资建议。

我们在后场设置了风控，有别于很多机构，我们赋予了其更大的职能。风控团队会结合模型的客观数据去评估市场和组合的风险，为基金经理提供出相应的判断依据。基金经理我们定义是全能型的选手。他在团队合作里起到很好的指挥作用，参与把控各个环节。

我们通过这样的一套体系，团队衔接和配合都做的比较好。而且在一些特殊的时点，我们控制波动的能力比较突出，收益率也不错。

证券之星：能否简单介绍一下熵控网络理论体系？

江敬文：熵控网络理论的体系其实是我们自己原创的。简单来讲，熵是对复杂度的度量。我们发现很多问题都不能用单一尺度度量，更多的时候你只能把它简化为一个二元的问题，比如公平和效率、风险和收益、总量和分布等。熵控网络理论体系有一个非常核心的概念是“合熵”，我们利用合熵的概念把二维的问题进一步压缩到一维，研究我们面临的投资上的一些问题。

我们面临的投资的环境，其实是一个比较复杂的网络体系，所以我们要用系统论的方式去应对。落地到具体的投资体系，我们把投资框架进行了分层。上层的话是对宏观市场进行判断，中端和底层利用行业景气度等方式聚焦上市公司，提升投资效率。

另外，我们在探讨二元的问题的时候发现，在A股市场做到平衡风险和收益其实是不易的。在某些阶段中，市场的波动比较大，需要把握好投资节奏。 悟空投资一直秉承“不赌，不争短期冠军”的投资原则，投资组合非常强调攻守平衡和长期复利。

证券之星：创业板的注册制马上就要推出，未来会对市场的生态有一个什么样的改变？

江敬文：我们判断创业板注册制会加速机构化，去散户化和外资增配中国资产的进程。

证券之星：刚才江总提到外资会增配中国资产，其中的核心逻辑是什么？

江敬文：核心逻辑就是外资长期看好中国资产未来的成长潜力和竞争力。

中国现在的医药消费领域，庞大的消费市场会带来新的商业模式、营销体验和渠道，投资机会是比较确定的。

科技创新领域，抛开中美短期扰动的话，从长期来看中国具有工程师红利和制度优势。此外，经过了三四十年的积累和投资，中国的网络体系非常庞大，包括了能源、客流、物流、信息、金融以及人才网络。良好的网络基础使得我国产业链在全球来比较都有优势。

除了有这样庞大的基建网络作为制度红利的支撑以外，我们的消费市场也是不容忽视的，而且越靠近中国市场的企业越容易分享到中国的一些红利。很多跨国的企业都意识到了，所以会在中国设立很重要的一些分支机构，把营销、制造等关键的职能部门放在中国。

结合基建网络的制度红利和消费市场的强粘性，我们认为海外的产业回流、产业外迁等等是非常困难的。其中最典型的一个例子就是特斯拉，只有在中国这么完善的基础网络体系下，特斯拉才能在短短不到一年的时间里就完成了超级工厂的建设，特斯拉股价和市值也随之水涨船高。中国资产未来会是外资非常重要的资产配置方向，中国在全球的影响力也将越来越大。

证券之星：对于A股下半年的行情您是怎么看的？

江敬文：短期我们主要观察几个重要的背景。

首先是疫情，我们判断相对来说是乐观的。目前国内疫情跟踪防控、检测能力和政府的反应速度较于2、3月份有了很大的提升，短期国内疫情的风险是相对可控的。

另外，海外疫情现在有走向群体免疫的趋势，对于全球往来、经济和工作生活的方式的改变都是一个加速催化的过程。全球受疫情影响总体处于弱复苏的状态，货币政策宽松，相对来说疫情带给市场的整体性风险是有限的。

还有就是中美的问题。总体我们会看到说国内的政策其实相对来说是偏克制的，监管层也变得更加成熟。立足于这个角度，中美问题或者说美国大选固然能看到风险，但是从我们的整个政策应对、政府能力上来看，我们非常有信心。

总之，对下半年的判断，我们持乐观积极的态度，市场是有机会的，居民资产配置正逐步向权益资产倾斜。纵观全球，中国未来的前景和竞争优势还是比较突出的，只要没有一些大的风险扰动，外资总体来说还是持续在流入的。基于这样的宏观背景，我们目光会更多聚焦在怎么寻找结构性的机会上面。我们会持续聚焦医药消费的科技创新领域，并在具有投资机会的细分领域里做一些重点配置。

证券之星：对于目前港股的投资机会江总是怎么看的？

江敬文：港股来说的话，我们认为目前的风险收益比是比较理想的，估值总体处于相对低位。国内的核心资产很多在香港上市，包括最近很多中概股也通过二次上市的方式回到香港上市。选择一些景气的行业和优秀的公司会是不错的投资机会。

证券之星：未来一年您认为哪些行业和细分赛道存在配置的机会，您自己对于这方面是如何做评估和选择的？

江敬文：我们看好医药消费和科技创新两个大方向。

医药板块最近市场比较火，我们也一直有跟踪和配置。我们比较关注创新药的产业链还有一些景气的细分领域，比如服务、药房、医疗设备和高值耗材。今年因为疫情的原因，医院补短板的建设规模上量还是比较快的，这对于医疗设备和高值耗材整体的需求都是比较好的刺激。

消费的话，品牌的消费品和目前市场当中比较重要的行业是我们重点配置的方向，包括食品饮料、家电。同时，我们观察到今年B端建材是比较好的投资方向。此外，我们也会关注社服里面的一些比较重点的行业，包括免税、酒店等行业。

科技创新的话，半导体、消费电子、云计算、服务器、医疗信息化、人工智能、信息安全和5G互联网这些细分行业是我们关注的方向。科技成长方向的话，新能源也是我们关注的重点，因为未来新能源车渗透率提升的趋势应该是比较确定的。

证券之星：江总未来3-5年您看好哪些行业？

江敬文：经研究，我们发现目前市场主要有三个特征。首先，股票市场强者恒强。拿美股五大科技龙头“FAANG”和整个市场去比较，相对收益特征是非常突出的，A股龙头股近几年也呈现出相同的趋势；其次，产业集中度持续提升。政策、管理能力的分化，融资资源和人力资源集中等因素使得很多行业都出现了该趋势；最后，资金选择的方向很集中。回顾美股过去10年，信息技术、可选消费和医疗保健是牛股占比最高的三个行业。

我们会看到说未来可能都是一个比较低利率的环境，低利率的环境其实对资本市场是非常重要的。从80年代以来，美股走出了几轮牛市，背后的一个宏观特征就是利率持续的走低。另外一个新的常态就是中国走过了重化工业的时代，无论从全球的局势还是国与国竞争的情况来看，未来可能会更多聚焦在科技创新领域。中国的产业链结构也要进一步升级，政府有必要提供低利率的环境让科技创新产业得到长足的发展的。

另外，中美的是比较长期的问题，我们可能需要把经济内向化转移。原因主要有两个方面：一个就是发展内需市场，我们可以看到国内的医药消费市场空间是非常大的；另外，参与全球竞争需要我们在科技领域要实现自主创新，很多企业已经逐步地去替代海外的一些产能。

所以未来国内的医药消费和科技创新行业潜力是非常大的。而且，未来低利率和中美长期对抗的新常态下，其实是非常有利于黄金的。利率环境、宽松的货币政策、财政货币化因素能够提升黄金的价值。

我们会继续聚焦在医疗消费和科技创新领域，从中寻找景气的细分行业和优秀的公司是我们一直努力的目标。