疫情终会过去，是时候慢慢拥抱受损行业了

证券之星：能否简单介绍一下您的投资风格？

范妍：我原先的工作是策略研究，所以投资风格偏自上而下去投资。

具体来说，我的投资框架是，首先需要去判断每年经济波动的方向和流动性波动的方向，再结合自下而上各行业微观信息的反馈，和各行业财务报表所显示出来的信息，通过这些信息相互验证将配置落实在投资组合当中。

证券之星：全球疫情愈演愈烈，外围股市大幅下跌，对国内市场后续的影响会如何？

范妍：这个问题可以从两个角度去看待，一方面是类似于美国08年次贷危机，实质是经济内在运行机制出现了问题，它对于经济的影响是内生变量。

而疫情相当于一个外生变量对于经济运行造成了影响，经济活动近乎于停滞状态。内生变量对于经济造成的影响会比外生变量更为深刻且长远。

外生变量对经济数据造成的影响在两个季度以内冲击很大，但是一旦疫情发生好转，会出现补偿性复苏，所以最重要的是在疫情期间不让这些企业因为现金流等问题倒闭。

本次疫情对于经济的冲击是严峻的。但是财政政策和货币政策体系相对完善，对冲了一些负面影响。美国的政策尤其激进。

从企业盈利层面看，收入下滑10%可能对应于利润下滑10%，收入下滑20%可能对应于企业利润下滑50%，因为企业有许多刚性的支出，比如人员工资、固定资产折旧、房租等等。

我们预期由于受到海外疫情影响，对于企业盈利层面的影响可能要到三季度。

在此期间，企业盈利的下滑幅度是很大的。但是受到外生变量冲击导致的几个季度的企业盈利下滑不等于长期的企业价值就不在了，我更倾向于用长期的视角来看企业的盈利能力的变化，而不是疫情带来的短期盈利或者亏损，从中选择长期成长性好、竞争力强的企业进行投资。

当然，我们投资的前提条件是，企业不至于在此次疫情中破产倒闭，现金流受到严重影响，高杠杆、重资产类型的企业我们是规避的。

现在这个时点很多人对于国内市场都偏悲观，但我是很乐观的，风险溢价极高的时候往往是一个好的投资时点 。

证券之星：目前国内疫情已基本控制，复工复产已经展开，受到海外市场需求下滑的影响，部分行业出现了复产后没有订单的窘境，也有一些行业逆势增长，请范总谈谈基于自上而下的选股策略，那些行业是您今年比较看好的？

范妍：疫情对于每个行业或多或少都会有冲击，哪怕走势较好的医药板块，也有受到打击，因为在一季度的时候，尤其是2月、3月上旬，大家是不敢去医院的，那么除了和疫情相关的这些药物和医疗器械，其他的都受到了影响。

在目前这个时点上要考虑的问题是，疫情对这些行业不同程度的影响，有些可能已经非常充分的反映在了股价里，甚至把一年的疫情当成三年来反映。

所以，目前我们要去慢慢的拥抱那些受损的行业，比如在新冠疫情期间供应链受阻的情况下，龙头公司的供应是受到保证的，市场份额反而进一步向龙头公司集中，小企业可能更多的出现破产倒闭的情况，而在未来行业复苏时，这些龙头公司的业绩会出现报复性的增长。

比如大家普遍认为疫情期间，超市是受益的，尤其超市的线上部分扩张的成本大幅度下降。但当疫情过后，大家回到线下时，这些优势未必还能持续。今年业绩稳定的行业，股价的上涨可能已经非常充分。需求萎缩，股价低位的板块可能更需要受到重视。

比如手机行业出货量下降，整个电子行业都遭受了打击，再比如汽车行业，后续业绩可能也不乐观。很多行业在疫情期间很困难，但是，相反的疫情也巩固提高了龙头企业的竞争力。然后按照正常的商业活动时期来给企业估值的话，如果他所在的行业有成长性，公司本身也有竞争力，那么就是不错的买入机会。

证券之星：目前，国内机构都在谈消费股的投资机会，二级市场的股价也已经有过一波上涨，范总对于这个行业研究的也很透彻，有没有一些细分领域的投资机会和投资者们分享一下？

范妍：消费行业需要分几块来讲，第一是农业板块，市场预期由于疫情，部分海外国家暂停粮食出口，所以看涨粮价和猪肉价格，我们并不是这样看的。

首先，大家担心粮食未来的供应，我们先看一下国内麦子和稻谷的供应。从国家角度来看，这两类我们国家能够自给自足的，不需要依靠海外的供应链。

目前国内依赖进口主要是大豆和玉米，其中大豆依赖进口的比重偏大，玉米较小。油价在30美金时，全球玉米的产量是10亿吨，美国有1亿吨是做生物乙醇的。玉米可能过剩而非短缺。

第二个是猪肉板块，能繁母猪存量量从去年四季度开始反弹，会在今年下半年形成商品猪的供应。生猪价格由于供需缺口，在去年至今年上半年一路上涨，但目前可能处于猪周期的高点上，未来是往下走的。所以这个板块是今年3月份以来表现非常好，而在当下我的看法是相对谨慎的。

第三个是医药。这个板块最近表现也很好。但是医药股的需求是与疫情直接相关的，如呼吸机，监护仪或一些药品，随着国内疫情的控制，需求是在逐步减少的。目前这些公司主要需求在国外，但这毕竟是一次性的，而不是一个持续的需求。我们相对看好其它一些细分领域，如CDMO行业、CRO行业等，这些领域在全球的竞争力处于上升期。

证券之星：上周央行公布的金融数据大超预期，伴随着余额宝收益率破2%，对股市会有什么样的影响，投资者们该怎么做？

范妍：目前，如果你购买理财，或者债券基金，它的收益率很低，货币型基金收益率大概在两个点左右。

那么在债券收益率已经很低的情况下，未来，不管是老百姓还是机构类的资产配置，预期会逐步向股票市场转移。从股市的角度来看，美国还处在过去10年的高点，A股现在比18年的低点高不了多少。

所以，权益类资产的配置是非常有吸引力的。相比较不到3%的债券收益率，银行股0.6倍PB，对应股息率超过4%，而且它有增长空间，不像债券那样给你一个固定的利息。

那么在这样的情况下，如果预期经济不会像大萧条那样，而是几个季度以内出现一个大的冲击，然后开始恢复，那么从吸引力来看，权益类资产是目前吸引力最大的资产之一，再叠加一个在疫情期间全球货币宽松的环境下，资金面是非常充裕的，这也是看好权益类资产的另一个因素。