证星研究院将深入对话凯丰投资的总经理王东洋，为大家解答5个问题

凯丰的宏观对冲投资理念：极精微，致广大

凯丰投资创始人吴星是中国最早的一批商品研究员之一。在创立凯丰之后，投资种类一路从商品期货逐渐延伸到了债券、股指期货、个股投资等各类资产。在此过程中，也逐渐形成了一套自己独有的两个能力基础：

1、由于期货价格的锚是现货，凯丰必须要擅长产业链的细节研究
2、由于期货品种繁多，杠杆交易且波动大，且需要风控，凯丰必须要擅长基于各类资产安全边际的比较研究

基于以上两个能力基础，凯丰以此构建并将此投资理念扩展到大类资产配置和单资产投资。

凯丰将其称之为“极精微，致广大”——这是构建稳健投资组合的理论基础。

王东洋先生表示：

“创始人早年的商品研究经验很重要。因为研究透了商品，就已经一只脚踏入了宏观对冲领域。期货其合约交易且与实物挂钩的性质，对价格的预判要求极其精确。要求研究员对产业链的上游中游下游，对供应库存需求替代要有非常深刻的了解。在此过程中就需要我们运用很多的方式去做产业链的研究。对于生产商，供应商、贸易商，包括需求商，也要做到全方位的了解。
同时由于期货波动大，带杠杆，不但需要看对还需要做对。单纯地做趋势风险敞口很大，为了控制波动就需要产业链的细节研究能力，并以此基础掌握对冲、套利、各类强弱品种选择能力，这样才能让投资组合足够稳健。”

这就是极精微。

“由于拥有前面提到的产业链细节研究能力，所以我们对宏观经济的各类资产的库存周期、债务水平、大类资产联动和性价比的比较上非常熟悉。基于此我们建立了强大的宏观经济分析能力，更容易识别收益风险比更高的资产机会。”

这就是“致广大”

百亿宏观对冲基金的人才管理之道

如果说业内许多知名机构其实是依靠少数明星基金经理去创造价值的话，那么凯丰就是业内少有的——以协同研究，讲究各部门联动而闻名的私募机构，是团队作战型机构。

对高端人才的管理统筹，凯丰投资总经理王东洋有着独到的管理经验和一套完整的协作评比体系。

我们从投研人员考核的主旨上可见一斑：“业绩导向，数字说话，公开透明，优胜劣汰。”超额收益是评价投研能力的主要维度，投资赚的就是超越市场认知的钱。

具体到评比细节，王东洋先生还透露了一些干货：

深度研究报告占据70%打分权重，研究员以深度研究报告辅助基金经理做出业绩，基金经理会基于后市表现对其报告做出评价。

模拟盘业绩占据15%权重，要求研究员满仓并投资不超过5支股票，可以通过仓位的控制观察研究员更看重哪只股票。

剩余15%权重是策略推荐，要求商品、股票、债券、宏观研究员推荐投资策略。比如股票向是要求研究员推荐的股票一年涨幅不能低于25%，一年有四次机会，大概对应了三年一倍。

这是王东洋先生提到的人与岗位的匹配。

另一方面，凯丰的企业文化也是协同研究体系能够良好运转的大前提。王东洋先生将之称为管理上人与文化的匹配。凯丰欢迎认同公司的投研理念、战略和企业文化的人才。

凯丰的企业文化讲究极度求真，凯丰内部人员鼓励各种不同想法，不同见解之间的碰撞。凯丰有一个不成文的规定，内部是不允许叫老师的，凯丰鼓励独立思考，凡是叫老师自己交100块钱给财务部。所以我们能看到一个很有趣的现象：吴星董事长可能和刚毕业的一两年的研究员在某一个问题上相互辩论。

凯丰的企业文化相信道理是不辩不明，谁也不敢说真理和真相就一定掌握在自己手里。

最后，王东洋先生提到个人诉求与公司的匹配，也就是人与公司在利益上分配合理。凯丰不断推进人才股权激励方案，追求最大程度上激发团队积极性。

后疫情时代，中国股票的投资机会位居首位

2020年疫情的到来打破原先的所有逻辑，核心在于美联储的无限量QE，日本是直接拿出GDP的20%，约20万亿日元刺激经济，欧洲在相对困难的情况下，也拨出了1万亿欧元。

宏观上凯丰认为对比当下中美的10年期国债利率，海外资金存在明显套利机会，所以从4月份开始，人民币在海外的资金便一直净流入。总体上看好中国、其次东亚和东南亚地区也存在一定的机会。这个地区人民的民族特性有点接近中国，吃苦耐劳有群体责任感，这轮疫情影响较小另一方面，以美元为主导的金融体系下大放水，美国经济必然遭受比中国更大的影响，比如美国二季度GDP创记录的下滑，而中国二季度却实现了正增长。

此种背景下，中国的股票投资机会必然排在第一位，中国的股票投资机会自然也包括港股，港股在估值较低、流动性较差的情况下稍逊色于内陆。

商品期货的投资机会会放在第二位，商品又称为宏观之王，原油也从极端的负值反弹到40美元，之前美联储非常鸽派的言论，又再次推动了金银价格的上扬，不排除未来还有更大的空间。

而在当前信用宽松的情况下，债券很难有趋势性机会，但配置性机会开始出现。

科技消费估值偏高的情况下，还有几类领域存在预期差的机会

凯丰的股票投资基于五好标准：

1、 长坡厚雪的好赛道
2、 有核心竞争力优秀组织能力的好公司
3、 市占率不断提升的好产品
4、 诸如有低价定增机会、无股东减持压力、机构抛售压力的好（交易）结构
5、 拥有较低估值或较高收益风险比的好价格

凯丰投资认为：

当前投资环境看，在上半年极端情况下，利润增长的公司，会相对看好一些。

当前科技医药消费股基本都在历史上八九十的估值分位，除了高速增长的企业外不具备太多的投资机会。

目前的投资机会集中在拥有自己的核心技术的高端制造企业，目前A股有一些偏高端制造公司，估值尚较为合理，且未来中国的高端制造能力会在很多领域出现一个替代性的机会，大致每年能有20%~30%的增长，同时伴随市占率的不断提升。

如像光伏领域，新能源车领域，云计算包括安防领域拥有自己核心技术的公司便存在一定的投资机会。甚至农产品板块也存在一些预期差的机会。

农产品领域也是有核心技术的，就比如白羽鸡的培养培育，中国目前为止大多数的养鸡公司受制于国外祖代鸡技术的垄断，产能受制于国外。从国外引种三代之后，就需重新购买鸡苗进行培育。而一些拥有自主培育祖代鸡核心技术的公司便可期待未来的高速发展。

猪周期的预判：猪价下半年或将见顶

18年8月非瘟发生后，凯丰的一系列操作，展现了其细致的产业链研究能力。通过研究精细把握了猪瘟的蔓延速度、方向、以及对产业链和饲料的影响。初期猪饲料需求暴跌，做空玉米，而猪肉供给预期差极大，调整后做多猪肉股。猪小肠变少，依赖猪小肠提取的肝素价格会暴涨，把握肝素原料药企业机会。

可以说凯丰准确把握了上轮猪周期的趋势，而本文王东洋先生又分享了一些凯丰对于猪周期的最新观点：其实目前生猪的产能其实并没有得到完全的一个恢复，生猪养殖企业跟过去的白酒行业是一个逻辑：产能提升，产业集中度提升的逻辑。

非洲猪瘟的到来就加速了行业集中度的提升。

猪瘟的发生，供给端的失调利好大公司逆势扩产能提高市占率，因为养猪的利润极高，而且中国是目前最大的猪肉生产国和消费国，对猪肉的消费有偏好。就产能来讲，猪存栏在高利润下恢复速度超预期，猪价会逐渐回归合理的价格。

另一方面其实猪肉有很多替代品，比如鸡肉就是替代品之一，便会对相应上市公司长期形成一定的利好，猪价的持续高位便会挤压出很多用户。