基金经理自爆“砸净值” 



   

    据21世纪网报道,所谓的“砸净值”,就是指交易所债券普遍估值虚高,导致基金净值虚高,当近期有大批资金赎回债基时,为让基金净值尽快回到真实水平,基金经理主动砸低估值虚高的债券价格。

    据一位管理封闭式债券基金的基金经理表示:“我管理的基金是封闭式产品,本来不受赎回影响。但因为其它开放式债基遭遇赎回,基金经理都在砸净值,搞得我持仓的债券品种,价格跌得很惨。”11月以来,他最郁闷的是每天看着近半年没有交易的债券品种,突然蹦出几笔卖单,将交易价由100元砸到95元、甚至90元。

    据该基金经理介绍,交易所债券是以收盘价估值,有些债券半年没有交易,价格还停留在半年前,估值明显虚高。例如,某债券估值105元,但实际价值可能跌到97元。11月以来,一些连续交易的债券,每天价格波动也就几毛钱。但很多次新债券上市半年没交易,一天跌幅就达15%。“说明债券高估较多,基金经理拼命砸净值。”假设基金规模10亿,名义净值1.05元,但因组合中有很多交易所债券估值虚高,其实际净值只有1.0元。此时,基金收到5亿元的赎回申请,假设估值虚高的债券没有回归真实价值,那么赎回资金将按虚高的净值赎走份额。债券价格回归真实价值,基金净值将受到冲击。“一批债券价格由100元跌至95元,这笔损失由剩下的5亿元资产承担,基金净值直接由1.05元降至0.95元。”而这显然对留下来的客户并不公平。

    出现这种情况,对账面上的基金净值及基金业绩排名非常不利。“假设基金经理现在不砸净值,其它基金遇到赎回,卖出债券同样会带来价格下跌。而基金资产规模缩小,基金净值下跌的速度更快,基金年底排名更难看。”因此,综合考虑各种因素,基金经理纷纷选择成交低迷的债券,尽可能将其砸到真实价值附近。

    深圳一家中型公司债券基金经理也确认存在“砸净值”现象,“老基金遇到赎回确实会这样搞,但封闭式债基没有赎回压力,不需要砸低估值虚高的债券。”

谋求价差是债基经理的追求 



   

    现任申万菱信稳益宝基金和定期开放债券基金的基金经理古平在接受中国证券报采访时表示:“在投资时,往往会担心债券的收益率上升,因为这意味着价格下跌,价值贬损,同时我还付出了融资成本。这肯定不是我们投资的本意。总体而言,对于一个债券基金经理来说,利率预期的稳定,往往比利率的绝对水平更重要。”

    古平举了个国债投资的例子:“上个世纪90年代国债的发行利率都很高,10年期国债在1997年时的票面利率都到了11%、12%了,但即使如此高的票面利率,如果我长期持有,每个月也仅有1%的收益。即使我知道央行明天就要宣布降息了,债券的绝对收益水平对我的影响也并不大。但假设目前10年期国债收益率只有3%,我今天买入,明天它就可能降到2%,我在一天之内就赚到了1%。此后我还可以把这个品种卖掉,买入其他债券来获取稳定的利息。”

    在古平看来,货币总是有周期性的,债券基金经理要做的事,就是在利率下行的时候,把债券的久期敏感系数加大,以此在价差这一块儿获得比较高的收益;在利率上行的时候,降低久期敏感系数,比如卖出10年期国债,持有短融,保守地持有票息,以此来避过利率上行导致的价格损失。

    “如果只想拿到稳定的票息,投资者何不直接去买货币基金或三年期凭证式国债呢?这个基金经理有什么作用呢?”古平坦率地说。同时,他也承认,市场上曾经发生过基金经理冒失的操作和价差的波动,给基金持有人带来账面损失的事情。“债券的收益率是波动的,它到达一定的高点时自然会跌下来,与其在这个时候清仓离场,不如静候时机,迎来转折的机会。”古平认为,归根结底,固定收益投资是一个以玩利率敏感性为主的游戏,并不像字面上理解的那样完全没有波动。

纠正净值泡沫



    在业内人士看来,基金经理年底“砸净值”跟债券基金喜欢配置交易所债券的背景有关。

    “因为一级市场发行时有折价。例如,银行间市场以99元交易的债券,在交易所买是98元,一上市涨到99元,基金就有收益。”华南一家券商资管固定收益人士介绍。

    基金经理的偏爱,还跟交易所债券方便质押有关。“城投债在银行间和交易所同时上市,基金买城投债,大部分是放在交易所,因为方便质押做杠杆。”城投债质押率一般能达到7-8折,如果有土地抵押担保,质押率可达9折甚至是100%。2012年债券牛市行情时,收益率高、方便质押的城投债,特别受基金经理欢迎。

    “有些基金组合中有一半都是城投债。”前述深圳基金经理称,考虑到交易所债券流动性差,很多债券基金经理买入以后打算持有到期,并不会频繁买卖。而这造成的结果是很多交易所上市的债券过去半年没成交,价格始终停留在高位。“这些没有成交的债券价格滞后,同类品种可能已跌到97元,但它因为没有成交,还按105元估值。”该基金经理表示,暴跌让基金经理开始认真看待债券估值虚高的问题。

    “组合中有较多城投债的基金,净值虚高问题会比较突出。如果按实际价格估值,有些债券价值已经很低。”广州一位债券基金经理表示,基金经理“砸净值”也是为纠正基金净值的泡沫,对基民而言比较公平。

    另一位圈内人士亦透露,基金经理“砸净值”,主要是避免机构投资者从中得利,导致个人投资者利益受损。“保险资金持有很多债券基金,他们知道哪些债基的前五大持仓债券是半年没有交易,价格明显存在高估。暴跌前,他们会先赎回这类基金。”圈内人士称,碰到保险资金的大额赎回,基金经理会卖出成交非常差的债券,使其快速回到正常估值。

    实际上,砸低债券价格做低净值,对基金而言并非坏事。“你有权选择赎回,我有权砸低净值。短期净值看起来受损,但组合留下来的资产流动性较好,有利于后期管理。”深圳一位市场人士称,乐观点想,债券基金跌破面值,也许有些投资者就不赎回了。

    但也有不同看法认为,不能将近期交易所债券暴跌都理解为基金经理“砸净值”。“近期批量交易所债券价格暴跌,本质还是为变现资产。不管成交价多低,还是得保住流动性。”上海一位业内人士称,当债市暴跌和赎回双重叠加时,基金经理需要调整资产组合,将一些流动性比较差的品种剔除掉,换成久期短、流动性更好的品种。

    “现在整个机构群体对债市都很悲观,预期半年内债市都不会有转机。目前又是临近年关,12月的赎回压力可能更大,更难卖券。”前述上海人士称,近期处理流动性差的债券,也是为后期的赎回做准备。

    不管基金经理低价卖券是何种原因,都会拉低基金净值。

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